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雞年的最后十幾個交易日，全球股市出現了驚濤駭浪式的巨幅下跌行情。股市下跌從持續上漲8年的美股開始，逐漸蔓延到歐洲及亞太市場，一時之間，市場輿論發生了巨大逆轉，關于“美股長牛見頂、A股慢牛夭折”的言論此起彼伏，對投資者情緒造成了重大影響。

對于成熟的投資來講，市場的上漲和下跌、牛市和熊市的轉換，都是再正常不過的事情。一定程度上講，上漲正是風險的積累，而下跌卻是機會的降臨。

在當下牛熊難辨的市場環境下，我們不妨以史為鑒，回顧一下A 股歷史上十次牛熊轉換及當時的背景條件，或許，我們可以少一份隨波逐流的浮躁，多一份世事洞明的淡然。

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第一次牛熊轉換

第一次牛市：1990年12月19日-1992年5月26日

滬指波動幅度：95.79點-1429.01點，漲幅1391.8%

背景：1990年12月19日上海證券交易所成立，點數從100點開始計算。當時市場只有8只股票，號稱老八股。僧多粥少的環境下，滬指一路大幅上揚，第一次大牛市誕生。1992年5月21日，上證所取消漲停板制度，將牛市推向頂峰。滬指當日暴漲105%，這一記錄至今沒被打破。

第一次熊市：1992年5月26日-1992年11月17日

滬指波動區間：1429.01點-386.85點，跌幅73%。

背景：為了防止市場亂象，加強對證券市場的管理，1992年10月，中國證監會成立。

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第二次牛熊轉換

第二次牛市：1992年11月17日-1993年2月16日

滬指波動區間：386.85點-1558.95點，漲幅301%

背景：1992年，鄧小平南巡講話時對股市提出“堅決地試”四個大字。受此提振，滬指3個月內出現巨幅上漲。

第二次熊市：1993年2月16日-1994年7月29日

滬指波動區間：1558.95點-325.89點，跌幅79%

背景：1992年開始，新股發行大幅擴容，兩市上市公司2年內從54家增加到284家，對市場形成巨大壓力。

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第三次牛熊轉換

第三次牛市：1994年7月29日-1994年9月13日

滬指波動區間：325.89點-1052.94點，上漲224.4%

背景：1994年7月30日，證監會及相關部門實施三大救市措施：暫停新股發行、限制上市公司配股、增加入市資金規模，滬指實現反轉。

第三次熊市：1994年9月13日-1995年5月17日

滬指波動區間：1052.94點-577.14點，跌幅48%

背景：1993年，國債期貨市場開通，吸引了大量投資資金，股市則因缺乏資金關注而快速下跌。

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第四次牛熊轉換

第四次牛市：1995年5月18日-1995年5月22日

滬指波動區間：582.89點-926.41點，上漲60.5%

背景：1995年5月17日，證券監會暫停國債期貨交易，期貨市場資金蜂擁進入股票，掀起一波短期暴漲。本次牛市只有三天時間，是史上最短牛市。

第四次熊市：1995年5月22日-1996年1月19日

滬指波動區間：926.41 點-512.83點，跌幅45%

背景：為抑制投機現象，證監會在1995年廢除T+0制度，實行T+1，股市重新下行之路。

5

第五次牛熊轉換

第五次牛市：1996年1月19日-1997年5月12日

滬指波動區間：512.03點-1510.18點，漲幅194.5%

背景：管理層停發新股，市場資金面逐漸寬裕，績優股成為當時火爆行情的主線。

第五次熊市：1997年5月12-1999年5月18日

滬指波動區間：1510.18點-1047.83點，跌幅31%

背景：監管層開始給市場降溫。1997年5月10日，印花稅從3‰上漲到5‰，市場開始暴跌。

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第六次牛熊轉換

第六次牛市：1999年5月19日-2001年6月14日

滬指波動區間：1047.83點-2245.44點，漲幅114.3%

背景：本次牛市號稱5.19行情。1999年5月19日，人民日報發表評論，指出股市潛力巨大，投資者于是踴躍入市，網絡股盛極一時。

第六次熊市：2001年6月14日-2005年6月6日

滬指波動區間：2245.43點-998.23點，跌幅56%

背景：本輪熊市長達4年，國有股減持成了行情轉熊的主要因素。

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第七次牛熊轉換

第七次牛市：2005年6月6日-2007年10月16日

滬指波動區間：998.23點-6124.04點，漲幅513%

背景：這次牛市是投資者印象最深的一次，股權分置改革成為本輪行情的導火索。2年時間里，漲幅超過10倍的股票層出不窮，全民炒股也就是從本輪牛市開始。

第七次熊市：2007年10月17日-2008年10月28日

滬指波動區間：6124.04點-1664.93點，跌幅73%

背景：在上輪大牛市行情的末期，基金暫停發行、大小非減持、美國次貸危機等全面性危機導致了行情的逆轉。

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第八次牛熊轉換

第八次牛市：2008年10月28日-2009年8月4日

滬指波動區間：1664.93點-3478.01點

背景：伴隨著4萬億大投資和十大產業振興計劃，一輪新的牛市應運而生。

第八次熊市：2009年8月4日-2013年6月25日

滬指波動區間：3478.01點-1849.65點，跌幅46.8%

背景：股市爆炒后市場估值奇高，加上結構轉型壓力下的經濟增速下降和貨幣政策收緊，導致市場再次進入漫長熊市階段。

9

第九次牛熊轉換

第九次牛市：2013年6月25日-2015年6月12日

滬指波動區間：1849.65點-5178.19點，漲幅180%

背景：本輪牛市又被稱為“改革牛”和“水牛”。貨幣政策的放寬和國家對創業創新的支持，使市場再次迎來久違的牛市，中小市值股票中出現了數不勝數的大牛股。

第九次熊市：2015年6月12日-2016年1月27日

滬指波動區間：5178.19點-2638.30，跌幅49%

背景：監管層對場外融資的核查成為本輪熊市導火索，市場甚至出現了連續千股跌停的極端行情，部分高杠桿入市的投資者損失慘重。

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第十次牛熊轉換

2016年1月27日見底2638點之后，在大盤藍籌股帶領下，滬指一路上漲到2018年1月29日的3587點，漲幅超過35%。從技術上講，滬指的第十輪牛市已經持續兩年有余。當然，這輪牛市是非常明顯的結構性行情，大多數投資者并沒有賺到錢。

至于今年1月底以來的市場持續下跌，是第十次牛市過程中的正常調整，還是新一輪牛熊轉換或風格轉化(從藍籌轉向中小創)的開始，只能靜待時間的解答。

回顧A股歷史上的十次牛熊轉換，我們可以發現 A股長期漲跌中相對可靠的投資邏輯：以估值研究為基礎，密切關注宏觀經濟金融環境的變化，是準確預判牛熊轉換的前提。

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