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部分公司高負債風險暴露，一些公司因財務費用大幅攀升拖累業績，更有些公司甚至到了資不抵債的地步。根據2017年年報，13家公司資產負債率超過100%，368家公司資產負債率超過70%警戒線。

巨額債務“壓頂”

統計的2017年年報數據顯示，3504家上市公司負債合計高達185萬億元，同比增長7.7%。

不少ST公司負債率高企。在資產負債率超過100%的13家公司中，9家為ST公司。巨額債務“壓頂”成為許多ST公司需要面對的難題。

ST保千里資產負債率達258%。2015年9月以來，公司通過定增、發債、借款等方式，獲取了百億元以上資金，其中相當部分用于投資、收購。年報顯示，截至2017年底，負債合計51.92億元。其中，流動負債39.94億元，非流動負債11.98億元。

2017年12月26日，ST保千里披露，截至當年12月20日，保千里及其子公司在金融機構的債務本息合計余額高達44億元。在這些債務中，9.36億元逾期，包括本金8.64億元，2016年債券逾期利息7234萬元。

從行業分布情況看，房地產、化工、機械設備等行業公司資產負債率高。其中，房地產行業130家公司負債合計6.59億元，同比增長33%。60家房企資產負債率超過60%，占比達46%。煤炭、鋼鐵行業負債率處于高位，但部分公司負債率明顯下降。

根據國信證券研報，2012年以來，房地產企業的杠桿率持續攀升，目前處于2012年以來最高水平。從短期償債能力看，房地產企業的短期償債能力在2015年達到谷底后，2016年、2017年恢復至2012年以來最高水平。不過，長期償債能力持續惡化，目前處于2012年以來最低水平。

部分上市公司負債率高企引起了監管部門重視，多家公司因年報負債率高被交易所問詢。4月13日晚間，上交所對華夏幸福2017年年報連發十八問，主要圍繞資金鏈情況展開。年報顯示，公司主營的房地產開發業務收入下降18.22%，現金流凈額為-162.28億元，近三年首次為負;同時，公司計入“其他權益-永續債”類別的可續期委托貸款金額為90億元，較上年增長近8倍，短期應付債券以及應付票據等規模大幅增加。

4月21日，華夏幸福回復上交所問詢函時稱，若考慮90億元永續債后，公司的資產負債率為83.5%，仍低于2016年的84.8%;報告期末其貨幣資金余額為681億元，高于一年內到期的有息負債338.4億元，有足夠的償還能力。

云南城投因資產負債率居高不下以及龐大的利息支出被上交所問詢。截至2017年底，云南城投資產負債率約為88.82%，利息支出高達17.59億元，是歸母凈利潤的6.66倍。融資情況成為影響經營狀況的重要因素。上交所要求云南城投補充披露各類融資途徑的融資金額、融資成本、融資期限及相應的擔保增信措施等信息。

債轉股推進去杠桿

在降低負債率、去杠桿的大背景下，國有企業降杠桿成為重中之重，市場化債轉股成為緩解這一問題的重要途徑。去年以來，中國重工、中國船舶、中國鋁業等多家上市公司推出了市場化債轉股方案。

國家金融與發展實驗室理事長李揚表示，去杠桿的重點在于將國有企業的杠桿降下來，特別是要抓好處置“僵尸企業”工作，嚴控地方政府債務增量，推動金融機構及時處置風險資產。

為加快推進債轉股步伐，今年以來多部門頻出政策。1月份，七部委聯合發布《關于市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》。2月7日，國務院常務會議再次提出部署市場化債轉股措施，降低企業杠桿率，要求拓寬社會資金轉變為股權投資的渠道。《關于落實<政府工作報告>重點工作部門分工的意見》近日發布，提出加大“僵尸企業”破產清算和重整力度。

2017年10月29日，中國重工公告稱，擬向中國信達、中國東方、結構調整基金、中國人壽、華寶投資、招商平安和國華基金8名交易對手非公開發行股份，購買大船重工42.99%股權和武船重工36.15%股權。交易完成后，大船重工和武船重工將成為中國重工全資子公司。

中國船舶重工集團公司資產部負責人李嘉華表示，“中船重工推進的市場化債轉股，是一種‘體制內’與‘體制外’資產聯合混改+證券化操作模式，受到多部委的肯定，為后續其他領域的央企改革形成示范效應。”

中國鋁業2017年12月5日公告，中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融及農銀金融8家投資者，將通過“債權直接轉為股權”和“現金增資償還債務”兩種方式，對中鋁旗下四家全資子公司中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業，合計增資126億元，實施市場化債轉股。

數據顯示，2017年國企資產負債率為65.7%，相比上年下降了0.4個百分點。而規模以上工業企業資產負債率為55.5%，相比上年下降0.3個百分點。

據測算，截至2018年3月，已簽約市場化債轉股框架協議的企業超過100家，協議金額超過1.6萬億元，落地金額3000多億元，資金到位率近20%。

財務費用拖累業績

頻繁并購、不斷借債，導致部分公司資產負債率高企，增加了財務負擔，成為拖累這些公司經營業績的重要因素。多位分析師使用“財務費用吞噬利潤”、“財務費用拖累業績”等字眼，分析部分上市公司2017年年報。

數據顯示，2017年公布了財務費用的3437家公司財務費用合計4854億元，同比增長19.8%。

中國電建2017年財務費用67.5億元，同比增長37.5億元。根據興業證券研報，中國電建2017年凈利率為3.03%，較上年下滑0.15%。在毛利率提升背景下凈利率略有下滑，主要源于公司財務費用增加37.52億元。中國電建在年報中表示，2017年財務費用同比增長125.19%，主要在于匯兌損失同比增加及融資規模增加導致利息支出同比增長。

文化長城2017年實現營業收入5.4億元，同比增長19.4%;實現歸母凈利潤7346萬元，同比減少46.3%。西南證券分析師認為，財務費用劇增+股權增值，是公司業績下滑的主要原因。報告期內，公司教育業務大幅增長146%。其中，銷售費用、管理費用同比分別增長19.4%和23.9%。由于利息支出增加，以及匯兌損失大幅提升，公司財務費用劇增29倍。

部分公司通過降杠桿，財務結構持續優化。東吳證券研報認為，烽火通信自2017年年中開始積極響應去杠桿要求，除了為5G進行必要的融資準備外，盡可能優化資產結構，降低杠桿水平，資產負債率呈下降趨勢，基本恢復到2015年底的水平。公司財務結構持續優化，有利于降低經營風險，提升資金使用效率。

關鍵詞： 資產負債率 業績 費用