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12月16日，在“第七屆·格隆匯·2022全球投資嘉年華”在線峰會上，“大中華區卓越上市公司評選”結果揭曉。其中，中國重汽憑借持續領先的行業表現以及搶眼的二級市場表現，榮獲“年度投資價值獎”。盡管今年國內重卡行業處境尤為艱難，但中國重汽捧得此獎杯仍可謂實至名歸。

今年是注定的不凡的一年，也是中國商用車乃至汽車行業跌宕起伏的一年——演繹出一番強者恒強、峰回路轉的景象。

(資料圖片)

回望2022年，汽車行業呈“商弱乘強”的總體格局，其中重卡行業銷量尤為低迷。根據中汽協公布數據顯示，2022年1-11月，我國重卡累計銷售61.6萬輛，同比下降55%。

受疫情和國六切換等因素影響，疊加去年高基數效應，導致國內重卡行業銷量大幅回調，即便如此，中國重汽憑借過硬的產品品質和良好的品牌形象，實現份額逆勢穩升，穩居國內重卡市場龍頭地位。2022年1-11月，中國重汽累計銷量為14.82萬輛，市場份額24%，相比去年同期提升3.58個百分點，強勢領銜國內重卡主流車企。

回歸二級市場來看，在今年A/港兩輪較大的修復行情中，中國重汽表現也都頗為亮眼，持續獲得投資者的認可——第一輪：即4月底至7月初，自中央政治局會議釋放“穩增長”預期起，市場觸底大幅反彈。據富途統計，其間上證指數累計漲幅接近兩成，深證成指累積漲近三成，中國重汽（000951.SZ）累計漲幅超六成；第二輪：自10月11日起，中國重汽率先于大盤走出一輪更加獨立的行情。截至目前，中國重汽（03808.HK）累計漲幅更是超過七成。

從周期視角看，中國重汽的“成長性”和“阿爾法”屬性

筆者認為，隨著公司在核心技術層面的持續突破和產品矩陣的不斷完善，在行業集中度持續提升的背景下，中國重汽正顯現出兩方面不容忽視的投資價值，分別是成長性和阿爾法（α）屬性。

1、周期中的“成長股”：市占率穩升，龍頭地位穩固，出口長期優于行業

首先，中國重汽的成長性體現在市場份額的持續上升，特別是自2019年以來，呈逐步超越態勢，并在今年這樣的行業下行周期仍能“逆流而上”，不斷鞏固市場領導者地位，無疑稱得上是周期行業中的成長股了。

圖：國內重卡TOP5市占率走勢

（圖源：西南證券）

另外，盡管國內重卡市場低迷，但海外需求旺盛，出口成為重要的驅動力，這也是中國重汽持續增長的動力。憑借較為完善的海外市場營銷網絡及高效的戰略突破，中國重汽的出口表現持續領跑國內同業。

1）重卡出口近幾年穩居行業第一，出口份額占據國內重卡行業出口一半以上。

3）2022年1-10月，公司重卡出口7.6萬輛，同比增長54%；其中10月單月出口已突破萬輛，創下單月歷史新高。

圖：公司重卡出口銷量及市占率變化

（圖源：西南證券）

2、穿越周期阿爾法屬性凸顯，盈利能力領先同業

而中國重汽的阿爾法屬性，則體現在穿越周期的盈利能力。從投資角度來理解，阿爾法即跨越周期的絕對回報。若拉長時間周期來看，回顧近十年，恰好是一輪行業牛熊周期，即便是歷史景氣度低點和本輪商用車下行周期內，中國重汽都能實現持續盈利，盈利能力領先同業。

圖：公司與可比公司凈利率變化

（圖源：西南證券）

行業修復預期升溫，公司獲多家主流券商一致看好

今年三季度，重卡行業已現回暖跡象。近期，隨著多地防疫政策的優化，關鍵性“拐點”顯現，市場對于經濟復蘇預期顯著升溫，相關板塊投資熱度飆升。同時，機構唱多重卡市場聲音不斷。

據中信汽車團隊指出，明年商用車需求有望恢復，主要有以下四點驅動力：1）重卡更新迭代周期約7—8年左右。2016年第四季度到2021年第二季度是上一輪重卡銷量的牛市。預計置換周期有望帶動2023—2025年重卡替換需求；2）15部門發文《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，并開始批量淘汰國四車型，環保政策加碼；3）出口銷量有望持續增長；4）行業需求有望受益于基建、地產刺激，以及物流放開。

大摩發研報稱，預期明年上半年制造業資本開支低迷，并于明年下半年的可見度有限，但內房的毛利改善及政府支援政策應對重型卡車需求有利。經歷2022年的十年需求低位后，相信行業面臨的壓力有所緩和，料明年重卡銷售將按年增長21%至8萬輛。該行將目標價由12.4港元升至17港元，并由“與大市同步”評級上調至“增持”評級。

在行業修復預期明顯升溫的背景下，中國重汽作為龍頭也獲得多家主流券商一致看好。據了解，興業證券、花旗銀行在研報中對中國重汽（3808.HK）給予“買入”評級，目標價分別為13.36港元和12.4港元；大摩在研報中將中國重汽(03808)評級由“與大市同步”升至“增持”，目標價由12.4港元上調至17港元；A股方面，西南證券對中國重汽（000951.SZ）首次覆蓋并給予“買入”評級，目標價18.4元；廣發證券同樣給予“買入”評級，目標價為18.1元/股。

綜上所述，以目前中國重汽A股和港股的現時價格來看，仍有一定的上行空間。

關鍵詞： 中國重汽 西南證券 盈利能力